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業(yè)績基本符合預(yù)期,Q3表現(xiàn)優(yōu)于上半年。公司發(fā)布三季報,前三季度收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為113.25/29.92/22.90億,同比分別增長39.04%/47.20%/41.95%,基本每股收益0.51元,整體業(yè)績基本符合預(yù)期。分季度測算,15Q3收入增長37.79%,營業(yè)利潤及附屬母公司凈利潤分別增長52.23%/61.91%,收入端和利潤端均較二季度明顯改善。
下半年開店或?qū)⑻崴?渠道拓展和單店效益提升有望拉動全年收入延續(xù)高增長態(tài)勢。上半年“海瀾之家”品牌凈開店34家,預(yù)計下半年開店速度可能略快于上半年。公司持續(xù)推進(jìn)門店結(jié)構(gòu)調(diào)整,加強與購物中心的合作,同時關(guān)閉不符合公司形象和戰(zhàn)略的店鋪,繼續(xù)實施大店策略,提升門店連帶率和客單價,外延內(nèi)生雙輪驅(qū)動下公司收入有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
毛利率與去年同期水平相當(dāng),控費拉動營業(yè)利潤增速高于收入。前三季度毛利率下降0.09PCT至39.82%,與去年同期水平基本相當(dāng)。受經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大影響,銷售費用率提升0.28PCT至7.75%,而管理費用控制相對合理,費用率下降1.55PCT至5.84%。綜合來看,期間費用率下降1.21PCT至12.85%,控費拉動營業(yè)利潤增速超過收入,但受到營業(yè)外收入減少的影響,凈利增速略低于營業(yè)利潤增速。
存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模有所提升,經(jīng)營性現(xiàn)金流相對充裕。截至9月底,公司存貨89.77億,較中期增長38.24%,較去年同期增長16.18%,由于運營模式特殊,公司整體庫存規(guī)模高于同行業(yè)水平,但部分未售出商品可退回供應(yīng)商,在較高的動銷率水平下,高庫存尚不會帶來運營風(fēng)險,但可持續(xù)性待觀察;
應(yīng)收賬款4.96億,較中期增長12.47%,較去年同期增長100.00%;前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入8.96億,受庫存和應(yīng)收賬款增加影響,現(xiàn)金流較中期減少4.59億元,但銷售規(guī)模的提升,使現(xiàn)金流凈額同比增加了6.50億元,相對仍比較充裕。
擬投資13.07億元建設(shè)智能化物流倉庫,提升物流效率。全資子公司海瀾之家服飾有限公司擬利用企業(yè)已有土地,建設(shè)6個智能化倉庫,總建筑面積47.29萬平方米,項目滿負(fù)荷運營后將具備15000萬件/年的物流周轉(zhuǎn)能力。隨著公司門店數(shù)量的增加和企業(yè)規(guī)模的不斷發(fā)展,智能化物流倉庫將為海瀾之家各銷售渠道提供有力的物流倉儲支持,實現(xiàn)貨物流、資金流、信息流的一體化整合。
盈利預(yù)測與投資建議:結(jié)合三季報情況,略調(diào)整15-17年EPS分別為0.73、0.89和1.07元,目前15/16年P(guān)E為21/17倍,估值在板塊內(nèi)具備優(yōu)勢,且現(xiàn)價低于員工持股價15.2元/股,Q4仍可把握估值切換行情,但考慮到公司目前市值672億,體量較大,預(yù)計短期彈性相對有限,
中期而言,因公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè),2017年3月將步入減持期,且屆時1年期員工持股規(guī)劃亦將到期,不排除明年股價彈性會相應(yīng)加大,作為穩(wěn)健型長線品種仍可進(jìn)行配置,上調(diào)至“強烈推薦-A”的評級。
